自5月份以来，国内铁矿石价格期现货价格均出现强势上涨，截止到上周五，主力合约2009报668元/吨，较月初上涨58元/吨，涨幅9.5%；普氏62%铁矿石指数报93.25美元/吨，较月初上涨近10美元/吨，涨幅11.07%，周一早盘主力合约价格又出现大幅跳涨。

    应该来说，春节之后尽管市场对于矿石价格的中期预期较为悲观，但本轮矿石价格的上涨还是有较强的基本面支撑的。从需求端来看，新冠肺炎疫情对长流程钢厂的生产并未产生实质影响，2月下旬之后，全国高炉开工率和产能利用率基本处于震荡回升的态势，目前已经接近去年同期水平；4月生铁日均产量也达到240.07万吨历史高位。供应端来看，今年一季度在天气以及疫情因素的影响下，外矿发货量处于持续低位，截止到5月10日，澳洲、巴西矿石发货量1995.6万吨，仍远低于去年同期水平；特别是巴西淡水河谷的产量修复迟迟不及预期，一季度产量5960万吨，低于其之前制定的6300-6800万吨的产量目标，周度发货量一直处于400-600万吨的水平，低于去年同期500-700万吨的水平。

    供需结构偏紧致产业链各环节库存持续下降，港口库存自二月初以来连续15周下降，目前为11094.9万吨，较2019年低点仍低318.61万吨；钢厂矿石库存也降至1600万吨附近，处于相对低位。因此，站在当下，从基本面的角度讲，本轮矿石价格的反弹有其合理性。但继续往后看，随着矿石价格的快速反弹，一些风险因素也开始积聚，这需要引起我们的注意：

    其一，从估值角度来看，2019年在淡水河谷溃坝以及澳洲飓风的影响下，上半年供需缺口急剧扩大，普氏62%铁矿石指数全年均价93.41美元/吨，其中供需关系最为紧张的二季度均价达到100美元/吨；截止到上周五位置今年均价为87.67美元/吨。总的来说，估值略偏高，若要继续超过去年均价，则需要供需缺口进一步扩大。

    其二，从供应角度来看，今年供应最为紧张的时点可能已经过去。一方面，从历史数据来看，二季度外矿发货量环比一季度均有不同程度增加，尽管巴西发货量存在不及预期的风险，但考虑到澳洲6月存在冲刺财年销售目标影响，且澳大利亚疫情数据已经出现明显好转，因此澳矿二季度发运量预计将有明显回升。同时，我们看到上周的库存数据尽管总量在下降，不过自4月中旬以来首度出现澳矿增加巴西矿下降的情况，之前所有分项数据均下降，这或许也从侧面表明了澳矿的供应在逐步回升。另一方面，目前四大矿山均已经公布了一季度的财报，除淡水河谷将年度产销量目前从之前的3.4-3.55亿吨下调至3.1-3.3亿吨外，澳洲其余3大矿山目标均持平和小幅上调。我们按淡水河谷销售目标下限，其他矿山销售目标中值估算，2020年二季度发运量环比一季度将增加3266万吨，不过与去年同期相比仅小幅增加30.8万吨。

    其三，需求后期或边际走弱。前文中提到，目前高炉产能利用率处于相对高位，根据统计数据，截止到5月15日，全国247家钢厂高炉产能利用和日均铁水产量分别为89.94%和239.41万吨，均已经接近2019年高点。同时，本轮价格上涨的过程中，钢材价格的涨幅明显滞后于矿价，导致钢厂利润收窄，加上本周即将召开两会，华北地区环保限产压力开始提升，多因素的影响，我们认为后期生铁产量增长空间有限，国内矿石需求可能已经逐渐进入阶段性顶部区域。对于之前市场热议的海外复工的问题，从我们统计的情况来看，前期公布停产计划的钢厂中仅少量钢厂有复产计划，绝大部分钢厂仍处于停产状态，所以海外矿石需求短期大幅增加的可能性亦不大。

    综合来看，我们认为当下铁矿石仍处于低库存、高需求的状态，加上主力合约仍贴水现货，所以铁矿石价格仍有进一步上冲的动能。但后期一些正在积聚的风险因素也需要引起我们的注意，一是同去年供需情况相比，当下95美元左右价格估值略偏高。二是，后期矿石将逐步由供需偏紧转向供需平衡格局。不过就目前来讲，价格转为下跌的产业逻辑尚未体现那么对于后期做空的时间点，需要满足高炉产能利用率持续下降和港口库存去化停止两个条件。以2019年为例，高炉产能利用率6月初见顶，矿石港口库存7月12日当周见底，而矿石主力合约价格7月16日达到924.5元/吨高位后开始持续下跌。(东海期货)